Ahora es la tarde del 24 de enero de 2026.
En el borrador anterior de La Guerra de Desgaste del Capital, no profundicé en un tema: el apalancamiento.
El apalancamiento es una realidad objetiva ineludible. Además, el apalancamiento está en todas partes, no desaparece por la voluntad subjetiva de las personas y no se puede evitar.
La gente siempre piensa que "apalancarse" es algo extremadamente arriesgado. De hecho, es similar a la velocidad de un vehículo; en sí mismo no es peligroso, lo peligroso es que las personas no puedan controlar esa velocidad.
No participar en el mercado significa apalancamiento cero. Participar parcialmente significa un ratio de apalancamiento inferior a 1. Apostarlo todo (all in) sin pedir préstamos significa un ratio de apalancamiento igual a 1. Participar en el mercado pidiendo préstamos significa un ratio de apalancamiento superior a 1. Por ahora, el dominio natural de la definición de apalancamiento son los números reales no negativos.
En realidad, también puede ser negativo, por ejemplo, al hacer ventas en corto (short selling). De esta manera, el dominio de la definición de apalancamiento se convierte en todo el conjunto de los números reales.
Independientemente de si una persona cree que está usando apalancamiento o no, el apalancamiento está funcionando. La gente a menudo pasa por alto este punto.
Siguiente pregunta: ¿Cuál es la relación entre el apalancamiento y la volatilidad?
La esencia matemática de la volatilidad y el apalancamiento es la misma.
Por ejemplo, un activo con una volatilidad diaria del 1% pero que permite un apalancamiento de 10x, y un activo con una volatilidad diaria del 10% pero que solo permite un apalancamiento de 1x. Son matemáticamente equivalentes, porque el efecto del apalancamiento se puede convertir linealmente en el efecto del precio, lo que a su vez determina linealmente el efecto de la volatilidad. El lector puede reflexionar sobre esto detenidamente.
El espacio de estrategias que un trader puede utilizar en estos dos tipos de activos es completamente equivalente.
Por lo tanto, en virtud de la Navaja de Ockham, el apalancamiento puede reducirse a la volatilidad.
En mercados con mayor volatilidad, la victoria descrita en la Guerra de Desgaste del Capital es más fácil de lograr.
Apalancamiento dentro del mercado (on-exchange) vs. Apalancamiento fuera del mercado (off-exchange)
- Apalancamiento dentro del mercado (on-exchange): Se refiere a operar utilizando instrumentos de apalancamiento proporcionados por los exchanges, como trading con margen, contratos de futuros, etc. Normalmente no tiene costos de interés.
- Apalancamiento fuera del mercado (off-exchange): Se refiere al apalancamiento obtenido a través de préstamos, financiación, etc. Normalmente tiene costos de interés, pero puede haber mecanismos de transferencia de riesgo para mitigar el riesgo del alto apalancamiento.
El apalancamiento dentro del mercado suele ser más fácil de obtener y usar, pero está sujeto a las reglas y limitaciones del exchange. El apalancamiento fuera del mercado es más flexible, pero requiere considerar los costos de endeudamiento y la gestión de riesgos.
Utilizando estrategias de apalancamiento integrales, se puede obtener una mayor eficiencia de capital y rendimientos ajustados al riesgo.
La esencia del apalancamiento en los fondos
En los mercados tradicionales, los inversores profesionales intentan obtener apalancamiento fuera del mercado mediante la creación de fondos.
Por lo general, los inversores deben asumir el riesgo de las pérdidas del fondo, mientras que los gestores de fondos de capital privado suelen exigir entre el 20% y el 30% del rendimiento excedente (la norma de la industria exige que no supere el 60%) como comisión de incentivo (carried interest).
Tomando una comisión de incentivo del 20% como ejemplo, el gestor obtiene efectivamente un 20% de fondos recaudados libres de riesgo como apalancamiento gratuito. Por ejemplo, si el gestor invierte 1 millón de su propio dinero y el tamaño total de la recaudación es de 100 millones, entonces es equivalente a que el gestor haya invertido 21 millones, con un ratio de apalancamiento fuera del mercado de 21x. Si se añade apalancamiento dentro del mercado (por ejemplo, 5x), entonces el ratio de apalancamiento total alcanzaría la asombrosa cifra de 105x. Si además se tiene en cuenta la volatilidad inherente del mercado (por ejemplo, una volatilidad diaria del 5%), entonces la volatilidad diaria equivalente alcanzaría el 525%, y la fluctuación del activo en un día sería de un asombroso 5.25x.
Tomando como referencia los 1 millón de fondos propios del gestor, en un mercado tan común y corriente, la fluctuación diaria de ganancias y pérdidas del gestor alcanzaría los 5.25 millones. Así de poderoso es el apalancamiento.
Volatilidad del mercado ajustada por apalancamiento = Volatilidad del mercado x Ratio de apalancamiento dentro del mercado x Ratio de apalancamiento fuera del mercado
Entre estos, la volatilidad del mercado y el ratio de apalancamiento dentro del mercado generalmente tienen poca relación con el individuo, mientras que el ratio de apalancamiento fuera del mercado es el apalancamiento que el individuo puede controlar plenamente.
El costo del apalancamiento fuera del mercado
Utilizar apalancamiento fuera del mercado requiere pagar un costo directo, que incluye principalmente:
- Costo por intereses: Los fondos prestados generalmente requieren el pago de intereses, lo que reduce el rendimiento general.
- Costo por rendimiento: Como se mencionó anteriormente, los gestores de fondos suelen exigir una comisión sobre el rendimiento excedente, lo que equivale a renunciar a una parte de las ganancias.
Dos dimensiones de costos: el costo por intereses, que se acumula con el tiempo; y el costo por rendimiento, que crece con las ganancias. Los intereses deben pagarse de manera obligatoria (rigidamente), mientras que el costo por rendimiento permite compartir el riesgo con el financiador. Esta es también la razón por la que los gestores de fondos profesionales prefieren obtener apalancamiento a través de comisiones de rendimiento en lugar de a través de préstamos.
Sin embargo, en mi opinión, la volatilidad inherente del mercado multiplicada por el apalancamiento dentro del mercado ya es suficiente. Además, los individuos tienen otra forma de obtener apalancamiento, que es la estrategia de "aumentar la posición con ganancias flotantes" (pyramiding), mencionada ya en La Guerra de Desgaste del Capital.
De la manera descrita en La Guerra de Desgaste del Capital, es posible que la forma futura de los fondos sea más un consuelo psicológico para los compañeros de viaje que un medio real para obtener apalancamiento.
