现在是 2026年1月24日，下午。
之前在资本持久战的草稿中没有深入论述一个话题：杠杆。
杠杆是不可回避的客观存在。而且，杠杆无处不在，杠杆不因人的主观意志而消失，无法回避。
人们总认为“上杠杆”是一件风险极高的事情，事实上，它与车速类似，本身并不危险，危险的是人们无法控制车速。
不参与市场意味着零杠杆，部分参与意味着杠杆率不足1，而 all in 但不借贷，意味着杠杆率等于1。借贷参与市场，杠杆率大于1。目前而言，自然的杠杆的定义域为非负实数。
实际上它还可以是负数，例如做空。如此一来，杠杆的定义域便是整个实数域。
无论人是否认为自身在使用杠杆，杠杆都在起作用。人们往往忽视了这一点。
下一个问题：杠杆与波动率的关系是什么？
波动率和杠杆的数学本质是一致的。
例如，一个日波动率为 1% 但可以使用 10 倍杠杆的资产，和一个日波动率为 10% 但只能使用 1 倍杠杆的资产。他们在数学上是一致的，因为杠杆的作用可以线性转换为价格的作用，进而线性决定波动率的作用。读者可以细品一下。
交易者在这两种资产上可以使用的策略空间是完全等价的。
因此，出于奥卡姆剃刀原理，杠杆可以被规约为波动率。
在波动率越大的市场中，资本持久战中描绘的胜利越容易实现。
场内杠杆 vs 场外杠杆
- 场内杠杆是指通过交易所提供的杠杆工具进行交易，例如保证金交易、期货合约等。通常没有利息成本。
- 场外杠杆是指通过借贷、融资等方式获取的杠杆。通常有利息成本，但可能有风险转移的手段来降低高杠杆的风险。
场内杠杆通常更容易获取和使用，但受限于交易所的规则和限制。场外杠杆则更灵活，但需要考虑借贷成本和风险管理。
利用综合的杠杆策略，可以获得更高的资本效率和风险调整后的收益。
基金的杠杆本质
在传统市场中，专业投资者会试图通过发行基金来获取场外杠杆。
通常而言，投资者需要自行承担基金亏损的风险，同时私募基金的管理人通常会要求超额业绩的 20%-30% （业界规范要求不超过 60%）作为提成。
以业绩提成 20% 为例，管理人相当于免费获得了 20% 的无风险募资资金作为杠杆。例如管理人自身投入 100 万，而募资总规模为 1 个亿，那么相当于管理人投入了 2100 万，场外杠杆率为 21 倍。如果外加场内杠杆(例如 5倍)，那么总杠杆率将达到惊人的 105 倍。如果再算上市场自身的波动率 (例如 5% 日波动率)，那么等效日波动率将达到 525%，一天内资产的波动幅度将达到惊人的 5.25 倍。
以管理者自有资金的 100 万为基准，在这样普普通通的市场中，管理人每天的盈亏幅度将达到 525 万。杠杆就是如此强大。
杠杆修正后的市场波动率 = 市场波动率 x 场内杠杆率 x 场外杠杆率
其中，市场波动率和场内杠杆率通常来说与个人关系不大，而场外杠杆率才是个人可以充分把握的杠杆。
场外杠杆的代价
使用场外杠杆，需要付出直接的代价，主要包括：
- 利息成本：借贷资金通常需要支付利息，这会降低整体收益率。
- 收益成本：如前所述，基金管理人通常会要求超额业绩的提成，这相当于放弃一部分收益。
两个维度的成本，随着时间增长不断积累的利息成本；随着收益不断增长的收益成本。 利息是需要刚性兑付的，而收益成本可以与融资方共同承担风险。这也是为什么专业的基金管理人更倾向于通过收益提成来获取杠杆，而不是通过借贷来获取杠杆的原因。
不过，在我看来，市场自身的波动率x场内杠杆率就已经足够了，个人还有一种获取杠杆的方式，即“浮盈加仓”策略，这个在资本持久战中已经提到过。
以资本持久战所描述的方式，未来基金的形态可能更多的是同行者的心理慰藉，而不是实际的杠杆获取手段。
