現在は2026年2月4日、午後2時です。
以前に言及したボラティリティとレバレッジの問題について思い出しました。以前の私の見解は、レバレッジはボラティリティに帰着させることができるというものでした。なぜなら、両者は数学的な本質において一致しているからです。
しかし、最近になって、私は新たな考察と理解を得ました。
トレーダーにとって、ボラティリティの作用はレバレッジの作用よりも優れています。取引で利益を得る本質はボラティリティに依存しており、ボラティリティが低ければ価格差が生じず、取引による利益は得られません。一方、レバレッジには代償があります。それはポジションの名目価値の線形的な拡大に現れ、これは取引コストの線形的な増加を意味します。
この点は非常に理解しやすいです。市場自体のボラティリティが10%で、1倍のレバレッジを使用する場合と、市場自体のボラティリティが1%で、10倍のレバレッジを使用する場合では、価格差による損益は同じですが、前者の取引コストは後者の10分の1に過ぎません。
しかし、ボラティリティもまた無から生じるものではありません。
高いレバレッジは高い取引需要を意味し、それによって需給バランスに影響を与え、流動性を弱め、結果として市場のボラティリティを高めます。
そして、高いボラティリティは本質的に、低レバレッジのトレーダーに無料で高いボラティリティの機会を与えます。したがって、これは本質的に一種の移転支払いです。高レバレッジのトレーダーは、市場のボラティリティを拡大させることによって、機会を低レバレッジのトレーダーに移転しているのです。
この移転支払いこそが、レバレッジの真の代償です。
流動性プロバイダーを考慮に入れると、この移転支払いはさらに明白になります。流動性プロバイダーは流動性を提供することで取引手数料を稼ぎますが、高レバレッジのトレーダーの存在は、まさに市場のボラティリティを高め、それによって取引の頻度と取引手数料の総額を増加させます。高レバレッジのトレーダーは、実質的に流動性プロバイダーに無料で市場のボラティリティを提供し、間接的に流動性プロバイダーの収益を補助しているのです。
言い換えれば、高レバレッジのトレーダーは、低レバレッジのトレーダーと流動性プロバイダーを養っていると言えるでしょう。
市場の崩壊と回復のサイクル
市場の様々な参加者を考慮すると、興味深い結論が得られます。
流動性の観点から考えると、投機家、投資家、マーケットメーカーは、市場の崩壊と回復の周期的な循環を上演することになります。
まず、3種類の参加者を紹介します：
- 投資家: 安く買って高く売る。価格が低い時にのみ購入し、資産を長期間保有して価格上昇による利益を待ちます。
- 投機家: 上昇相場では買い、下落相場では売る。市場の変動の中で短期的な取引機会を探し、レバレッジを用いて収益を増幅させます。
- マーケットメーカー: 流動性を提供する。流動性を提供することで取引手数料を稼ぎ、明確に強気または弱気の立場を取るわけではありません。
市場は以下の循環を経験します。ここでは、活気がなく、誰にも注目されていない市場から始まると仮定します：
- ボラティリティ上昇: イベント駆動により、市場に変動が生じ始め、投機家の注目を集めます。投機家が市場に参入し、レバレッジを用いた取引を行うことで、市場のボラティリティを押し上げます。この時点では、マーケットメーカーの勢力は低調です。なぜなら、市場のボラティリティが低すぎて、マーケットメーカーが流動性を提供するほどの取引量がないからです。したがって、投機家は容易に市場価格を動かすことができ、高いボラティリティの市場を形成します。市場のトレンドが始動します。
- ボラティリティ低下: 市場のボラティリティが増加するにつれて、マーケットメーカーは徐々に介入を開始し、取引手数料を稼ぐために流動性を提供します。彼らは売買の間にスプレッドを設定することで利益を得ますが、同時に市場リスクも負担します。この時点で、市場の流動性は回復し始め、取引量は徐々に増加します。マーケットメーカーの介入は市場のボラティリティを低下させます。なぜなら、彼らがより多くの売買の選択肢を提供することで、価格の急激な変動が減少するからです。マーケットメーカーの介入はボラティリティを低下させ、市場は比較的安定した状態に入ります。この段階では、投機家はレバレッジを縮小するかもしれません。なぜなら、市場のボラティリティが低下し、取引機会が減少するからです。マーケットメーカーの勢力が増し、投機家の勢力が低下します。
市場の安定した運行状態は上記の通りです。もしボラティリティが適度な水準で維持され続ければ、市場は安定を保つでしょう。しかし、現実には、市場はしばしば激しい変動を経験し、市場の崩壊と回復の循環を引き起こします：
- 市場崩壊: ある状況下では、市場のボラティリティが突然臨界値を突破し、一連の連鎖反応を引き起こすことがあります。投機家はレバレッジをさらに拡大してボラティリティを押し上げるかもしれませんが、マーケットメーカーはリスクが大きすぎるとして流動性を引き揚げる可能性があります。このような状況では、市場の流動性が急速に失われ、アクティブなトレーダーがポジションのエントリー/エグジットに巨大なスリッページを支払わなければならなくなります。市場価格が激しく変動し、マーケットメーカーがさらに引き揚げて様子見することを促します。こうして正のフィードバックループが形成され、市場の急速な崩壊を引き起こします。この崩壊は暴騰として現れることもあれば、暴落として現れることもあります。ただし、暴騰の後には、多くの場合、投資家と強気の投機家による大量の利益確定売りにより、市場が急速に下落し、暴落を形成します。したがって、暴騰後の暴落というパターンは非常に一般的です。
- 市場回復: 暴落の後、投資家が大量に介入し、市場は安定します。投資家の買い行動は市場の売り圧力を吸収し、市場価格の回復を助けます。市場価格の回復に伴い、マーケットメーカーは再び介入し、流動性を提供することで市場をさらに安定させます。投機家は市場の回復過程においてレバレッジを縮小し、新たな取引機会を待つかもしれません。市場が安定するにつれて、ボラティリティは徐々に低下し、市場は新たな均衡状態に入ります。
- 市場の死: 言及せざるを得ないのは、もし投資家が介入しなくなれば、市場は完全にゼロに帰する可能性があるということです。株式の上場廃止や、暗号資産がゼロになる例は枚挙に暇がありません。市場の死は、すべての参加者が信頼を失い、市場価格がゼロにまで下落し、すべての資産が無価値になることを意味します。
このような推論は、市場における突然変異現象を説明することができます。学界では、カタストロフ理論（Catastrophe Theory）を用いて市場の突然の崩壊現象を説明する試みもあります。ただし、これについてはまた後ほど議論することにしましょう。
